——全球貨幣政策的格局在本月正式反轉

全球宏觀點評&展望

8月的全球焦點無疑是杰克遜霍爾會議，雖然在這個會議上沒有具體的政策改變公布，但是其給出的信號已經非常的明顯，歐洲央行和日本央行以逐漸步入美聯儲的貨幣政策收緊道路，特別是歐洲央行也顯露出其對于歐元上漲的容忍;而對于美聯儲來說，其本輪的加息周期或已經到了一個非常成熟的階段，加上白宮危機不斷，因此市場對于美元資產的興趣已經大幅下降

歐洲央行行長德拉吉周五表示，歐洲央行超寬松貨幣政策正在發揮效果，而且歐元區經濟復蘇已站穩腳跟。雖然還需要更多時間來提振通脹升至歐洲央行2%的目標水準，但是德拉吉的談話還是非常的樂觀，而且他并沒有對近期歐元的上漲給出口頭上的干預。結合目前歐洲的主要經濟數據，我們認為歐元的上漲趨勢在下半年會繼續維持下去，因為從目前的基本面看，市場缺少拋售歐元的基礎。

數據來源：萬得,高鳴咨詢

圖表1可以看到，歐盟經濟景氣指數已經接近10年的高位，表示歐洲的經濟復蘇已經達到了一個非常理想的周期中。在本周公布的數據也顯示，歐元區8月CPI同比初值升1.5%， 高于預期的1.4%，前值升1.3%，數據顯示歐元區的復蘇仍在持續。隨著歐洲央行收緊的意愿逐漸達到市場的共識，企業的投資意愿或會逐漸增強。而且數據顯示，全球資金目前有從美元資產轉投歐洲資產的趨勢，這對歐元及歐洲股市也有一定的支撐。

但是需要注意的是，歐元目前的短期下行風險也是存在的。歐元兌美元的漲幅在今年已經超過了10%，這也許會導致政策制定者的一些口頭干預，以防止歐元升值過快而導致影響經濟的復蘇。但是我們認為，口頭干預只會影響目前歐元的短期價格，但是不會導致其走勢的轉向。以目前的歐洲經濟走勢來看，歐洲央行或許很難把“收緊”的暗示推遲至10月之后。

歐元的上行直接打壓美元指數，從而支撐了人民幣。在岸人民幣兌美元已經從8月初6.7以上升值至6.6以下。除了美元貶值，中國經濟繼續走穩也是人民幣走強的一個主要原因之一。8月31日發布數據顯示，中國8月官方制造業PMI為51.7，連續13個月在榮枯線上方，高于預期的51.3，制造業總體保持穩中向好的發展態勢。從分項指標來看，生產指數為54.1%，比上月上升0.6個百分點，繼續位于臨界點之上，表明制造業生產增速有所加快。新訂單指數為53.1%，比上月上升0.3個百分點，持續位于臨界點之上，表明制造業市場需求進一步改善。從目前第三季度目前的高頻經濟數據來看，中國在第三季度的GDP同比增長或也可保持在6.8%之上。而人民幣的升值預期也會引入國際上的熱錢流入，對中國的股市帶來直接的利好。本周A股站穩3，300以上，有一部分原因或許也是因為資金的流入。

展望9月，我們認為歐洲股市和新興市場的股市表現或強于美國股市，其貨幣的走勢或與股市類似。而從債市市場來看，考慮到歐洲央行或在9月透露一些收緊的信號，已經美聯儲對縮表具體時間的宣布，其對全球債券市場都會帶來一些負面的影響。對于國內來說，我們認為9月的股市表現或將優于債市。

國內債市及流動性點評

流動性角度來看，八月市場整體流動性穩中偏緊，央行操作謹慎，月末公開市場連續資金凈回籠，資金利率水平保持高位，國債收益率也繼續上行。預期9月市場流動性將維持偏緊的局面，央行將繼續維持降杠桿的政策基調不放松，下半年債市回暖有將有一定難度。

數據來源：萬得,高鳴咨詢

利率債來看，8月初利率債需求較為強勁，月末逐漸回落，中標利率普遍低于二級市場收益率，整體市場需求狀況尚可。二級市場利率債整體需求穩中有降。前半月受地緣政治風險因素影響，市場避險情緒高漲，收益率有一定下跌;下半月受資金面緊張趨勢影響，收益率水平多數上行。

信用債來看，8月一級市場凈融資額達1544.76億，受市場流動性趨緊影響，發行利率有上升趨勢。鑒于今年上半年銀行信貸額度釋放較快，下半年將面臨較為嚴重的額度緊張局面，因此預期企業會更多選擇債券市場融資機會。但由于受本月債市較為低迷，發行利率上升等因素的影響，預計整體信用債發行規模不會出現較大幅度增長。二級市場成交活躍度欠缺，總成交量較上月有所下滑，收益率整體上行。

債市事件關注：

五洋建設：本月遭遇大公國際連續三次評級下調，主體評級由原先的A—級調整為目前的C級，展望為負面。五洋建設為浙江省一家民營企業，主營業務為建筑施工。本月14日，五洋建設未能如期足額完成“15五洋債”利息及回售部分本金的償付，已構成實質性違約。同時，由于未能及時清償到期債務，五洋建設違反了 “15五洋02”募集說明書中的相關條款，因此連帶構成“15五洋02”違約。五洋建設曾在2015年4月1日，將實收資本從“30128萬元”變更為“0”，但未對這一重大信息及時公示;2016年12月，上交所勒令其所發行債券停牌，而此前該公司失信記錄已達13條，最早發生于2015年11月。同時，公司至今沒有按要求披露2016年年報。作為債權發行的主承銷商，德邦證券在對發行人信息審核披露方面存在較大的過失。

大連機床：由于涉及多項信息披露違規事件，本月交易商協會給予大連機床公開譴責處分，責令其進行全面深入的整改，暫停大連機床債務融資工具相關業務。自從2016年11月份發生首次違約以來，大連機床至今已發生過總共9起債券違約事件。由于財務狀況出現問題，大連機床及其子公司在金融機構的貸款也出現了大面積的違約，已逾期貸款金額超過36億，其中受到較大影響的機構包括興業信托、中國銀行、建設銀行等等。23日，大連機床召開“16大機床SCP002”債券持有人會議，審議通過了《關于要求大連機床集團有限責任公司盡快提交債務重整方案的議案》、《關于要求大連機床集團有限責任公司落實前期持有人會議承諾的議案》等四項重要議案。

東北特鋼：8月11日，經大連中級人民法院裁定，東北特鋼集團提請的破產重整方案獲得通過，東北特鋼隨后召開了債權人大會，表決通過了破產重整計劃(草案)，擬通過現金清償或轉股的方式處置公司申報的57741.74萬元債權。這是我國債券市場上首例通過破產重整方式處置違約債務的案例，打破了市場上一直以來對于債券剛兌的預期。

全球股市點評

A股市場點評及事件

今年以來，滬綜指數度發起沖擊，始終無法實現對該點位的有效突破。8月26日，在市場風險偏好高漲、超跌權重拉升雙重作用下，滬綜指以一根長陽線再度站上3300點整數關口，收盤報3331.52點，刷新20個月以來新高紀錄。與此同時，滬綜指揚升60.01點，當日大漲1.83%，創業板、中小板指數均漲1%，深成指漲0.90%，滬指漲0.70%。

從盤面看，權重股集體走強是大盤強勢突破的重要原因，以中國人壽、交通銀行、工商銀行等為代表的金融股抱團上漲又成為帶動指數躍升的主要力量。其中，交通銀行、工商銀行、中國銀行當天分別上漲5.58%、4.05%和3.69%，中國人壽、中國太保也分別大漲5.90%和4.88%，截至收盤時，上證50指數日漲幅達到2.26%，顯著跑贏其他主要指數，放量改寫兩年來新高。

數據來源：萬得,高鳴咨詢

從目前的形勢來看，金融的監管節奏趨于平緩，加上近期基本面預期不錯，長端利率缺乏下行基礎，短期內還是會保持平穩。

本月，藍籌股受到大力炒作，不少藍籌股甚至創出歷史新高。藍籌股投資價值被削弱，而投資風險卻在大幅上升。主要是銀行保險家電白酒等權重白馬股的天下，像貴州茅臺不斷上漲，沖擊500元大關，格力電器也是漲不停，新高不斷，成功突破40元大關。建議仍然配置權重白馬股，避免過高風險。

A股大事件

事件一：養老金入市

養老金入市一直備受A股投資者關注，近日，養老金出現在了正海磁材和九陽股份十大流通股東中，引起了市場熱議。九陽股份發布的2017半年報顯示，基本養老保險基金八零二組合持有286.7萬股。同時，正海磁材的前十大流通股東中，也新進了基本養老保險基金八零二組合，持有392.92萬股。

養老金的入市將推動A股形成價值投資理念，也有利于A股市場的長期穩定。本次養老金未買入藍籌股，主要還是因為藍籌股被大力炒作而估值偏高，下行風險較大。本次買入中小盤股，說明只要是優質個股，養老金都有可能買入，這是一個非常重要信號，可能會帶來一波比較大的行情。

事件二：聯通混改

8月，中國聯通780億混改方案公布并復牌，在初期帶領大盤出現上漲。，中國聯通公布了混改方案，將引入包括騰訊、阿里巴巴、百度、京東以及前海母基金等在內的十多位戰略投資者，認購中國聯通A股股份。值得一提的是，本輪總交易高達780億元人民幣，混改力度史上最大。市場熱點切換到了混改概念股上面，如中國核建、鐵龍物流、廣深鐵路、文山電力等表現出色。

事件三：中國神華和國電集團重組

中國神華于8月28日公告，神華集團更名為國家能源投資集團有限責任公司，作為重組后的母公司，吸收合并中國國電集團公司。合并實施完成后，國電電力的控股股東將由國電集團變更為國家能源投資集團有限責任公司。也就是說，此次重組不涉及中國神華或國電電力的退市。

由于重組之后，中國神華和國電電力都不需要像中國北車那樣有一個退市，再像合并成一個中國中車這種操作，而是中國神華和國電電力依然各自在二級市場正常交易，加上這次重組市場早有預期，預計本次重組不會對二級市場產生什么太大的短期影響。

美國股市

基于過去10-20年的經驗，每年的9-10月往往是美股的魔咒，通常都是股市表現最差的一段時間。美股在7月再創歷史新高，主要得益于其科技板塊企業第二季度盈利繼續超預期。截止8月28日，八月道瓊斯指數從21891下跌至21808點，下跌了0.38%，美股走出震蕩偏弱的行情。接下來9月是否還會沿續這個魔咒，我們拭目以待。

數據來源：萬得,高鳴咨詢

在上周的杰克遜霍爾會議上，美聯儲主席耶倫沒有發表任何關于貨幣政策的表態，由此導致美元大跌。美股仍然面對美聯儲加息的壓力，需要密切關注接下來公布的美國8月份居民消費價格指數(CPI)變化，以此來判斷美國通脹壓力，這將是美聯儲加息決議的重要經濟指標。對于9月美聯儲宣布縮表這一預期，目前市場上的預期非常一致。

八月過后，對于美股來說，今年九月將是一個多事之秋。首先，美聯儲將召開FOMC會議，或將正式宣布啟動縮表。緊接著，美國稅改方案討論將正式進行，若稅改取得重大進展，對市場情緒會是一個很大的提振。最后美國債務上限的問題需要在月底解決，否則特朗普政府將面臨關門的風險。在9-10月這個敏感時期，以上任何一個事件爆發風險都會對美股造成強烈沖擊。

香港港市

從年初到8月28日，恒生指數已經上漲25.79%，對比我們的上證綜指從年初至今只漲了8.42%，上漲幅度可謂非常引人注目。八月恒生指數上漲了1.97%，港股走出了震蕩偏強的行情，8月8日更是上漲至27854點，創下了2年多以來的新高位。但相比于前幾個月，本月港股升勢放緩。與此同時，8月的成交額較7月明顯上升，近3日的日均成交額都突破了千億港元。在美股沒有逃脫“八月魔咒”的調整階段，港股恒生指數還是保持震蕩上行的趨勢，可以看出此時正是港股的業績高分期，上市公司業績普遍偏好。

外圍市場情緒方面，恒生指數與VIX指數走勢呈現負相關趨勢。VIX指數由7月的10.26上漲至8月28日的11.32，漲幅高達10.33%。很大可能是由于近期美國朝鮮、中國印度等地緣局勢緊張引起的市場恐慌。市場存在避險情緒，所以市場波動會加大，作為新興市場的港股市場不可避免的會受到影響。所以需要警惕由于地緣局勢的緊張導致市場避險情緒上升，從而引起資金大量流出港股市場，從而對港股市場造成波段性干擾。因此，預期接下來港股市場不大會出現趨勢性走勢，相較年初以來的連續上漲，今年余下時間行情可能會相對平和，未來上漲空間有限，除非全球避險情緒變化較大，或者有新的增量資金力量入場，加劇了市場的短期波動。

股權市場資產配置

目前高鳴認為股權投資仍然屬于風口，配置股權有望獲得較高的收益率。目前，在政府大力支持直接融資及注冊制越來越近的的背景下，IPO退出盡管回報倍數有所下降，但是隨著退出時間的不?？s短，投資IRR會有一定程度的提升。同時，隨著一二級市場估值差在逐漸縮小，股權投資項目更需要投資者的仔細甄別。

高鳴認為，企業服務、大健康、環保、教育及旅游等傳統行業項目有較大的發展空間，而目前較為風口的大數據、AI、VR/AR、互聯網金融及共享經濟等行業存在一定的投資風險，希望投資者能仔細甄別具體項目。

8月整體股權市場發展良好。截止8月28日，新成立私募股權基金467支，其中已披露目標募集金額的人民幣和美元基金分別有87支和3支，共計1.8115萬億人民幣。本月最大的基金是山東省新舊動能轉換產業基金，目標募集規模6000.00億元人民幣，約占總目標募集規模的1/3，由山東省金融工作辦公室發起設立。新舊動能轉換產業基金為國有產業基金，主要投資于以下省重點領域及民生事項，其中包括了節能減排、交通基礎設施建設、高端裝備制造、海洋經濟、現代農業、教育、就業、養老、醫療、住房、環保等。

截止8月28日，本月共有76支基金完成募集，共計約1896億元人民幣。雖然完成募集的基金個數下降了53.4%，但是完成募集金額卻上升了74%，結束自今年5月以來的下降態勢。此次募集金額的上升有可能是7月證監會主席關于IPO常態化的利好消息導致的。同期，投資金額及投資項目個數雙雙下降，分別下降53%和10%。本月已披露金額最大的投資案例是天貓投資易果生鮮3億美元，易果生鮮于2005年創立于上海，是中國第一家生鮮電商。

數據來源：萬得,高鳴咨詢

截止8月28日，本月已披露的退出事件共有77個，共計約56.87億元人民幣，環比下降9.45。雖然退出金額有小幅下降，但是平均賬面回報倍數從1.71上升至2.09。

作為私募股權基金退出的最優方式，本月首發IPO首發家數與募集金額雙雙回升。截止8月28日，首發家數從7月的30家增至35家，而首發募集金額也從149.5億上升至164.1億。對于投資來這說，不論IPO的數量還是募集金額的回升都屬于利好消息。