周二(11月25日)歐盤時段，現貨黃金價格上漲，最新金價報4145.60美元/盎司，漲幅0.05%，現貨黃金開盤報4144.04美元/盎司，最高上探4155.39美元/盎司，最低觸及4122.32美元/盎司。

亞市早盤，現貨黃金延續隔夜漲勢，一度刷新逾一周高點至4155.70美元/盎司，市場對美聯儲12月降息預期的升溫，給金價提供上漲動能。

渣打銀行全球大宗商品研究主管Suki Cooper在最新報告中深入剖析了黃金的走勢，她認為盡管金價從歷史高點有所回落，但強勁的投資需求正像一道堅固的護盾，顯著限制了下行風險。然而，股市的進一步波動，以及美聯儲政策的不確定性，也為黃金的前景蒙上了一層陰影。

黃金市場現狀

黃金市場當前正試探每盎司4150美元附近的阻力關口，這得益于持續強勁的投資需求，這些需求像一股暖流般支撐著價格維持在高位，避免了劇烈下滑。相比之下，雖然黃金價格較上個月創下的約4360美元每盎司的歷史高點回落了大約6%，但這種回調顯得相對溫和，并未引發恐慌性拋售。

Cooper在報告中強調，這種高位運行并非偶然，而是多方力量共同作用的結果，但投資者需警惕外部因素的干擾。

潛在下行風險：股市的連鎖效應

盡管黃金展現出相對穩定的姿態，但Cooper明確指出，如果股市繼續動蕩，貴金屬仍可能面臨下行壓力。

她特別提到，在科技股領跌的環境下，黃金并不會自動從股市的承壓中受益，反而可能受到波及。具體來說，如果股市持續低迷，短期內可能會引發保證金追繳的連鎖反應，這種壓力就像多米諾骨牌一樣，直接傳導到黃金市場。

Cooper的分析基于對全球金融生態的深刻洞察，她認為黃金的避險屬性在某些場景下并非萬能，尤其當投資者被迫變現資產以應對其他市場的損失時，黃金的流動性優勢可能轉為劣勢。這提醒我們，在多元資產配置的時代，黃金的走勢已越來越與股市和數字貨幣糾纏在一起，任何一方的劇變都可能放大風險。

美聯儲政策不確定性：黃金上漲動能受阻

另一個制約黃金進一步上漲的關鍵因素，是市場對美聯儲貨幣政策前景的日益不確定性。Cooper解釋道，這種不確定性讓黃金難以聚集新的上漲動能，因為投資者在等待更明確的信號。渣打銀行的預測顯示，美聯儲下個月的會議很可能維持利率不變，這與市場部分人士期待的寬松政策形成反差。她引用美聯儲會議紀要的內容，指出紀要中流露出對降息的極為謹慎態度，甚至可以說是強烈的“不情愿”。

此外，11月就業數據的公布被推遲到會議之后，這進一步加劇了市場的觀望情緒。Cooper的觀點在這里顯得尤為犀利，她認為這種政策拖延不僅放大了短期波動，還可能讓黃金在缺乏新催化劑的情況下，陷入膠著狀態?？傮w而言，美聯儲的保守姿態正如一堵無形的墻，阻擋了黃金的潛在反彈路徑。

強勁投資需求：下行空間的堅實底線

盡管下行風險有所增加，但Cooper反復強調，黃金的下行空間其實受到了明顯限制，這主要歸功于投資需求的強勁與廣泛來源。回顧10月份，金價之所以能創下歷史新高，主要推動力來自于黃金支持的交易型開放式指數基金(ETP)的資金流入，這種流入規模前所未有，堪稱黃金市場的“超級引擎”。雖然近期ETP資金流入的速度有所放緩，但實物市場的表現遠超預期——在創紀錄高價的背景下，疲軟程度遠低于人們想象。這表明投資者對黃金的熱情并未消退，而是轉向了更穩定的持有策略。

Cooper的報告詳細描述了這種需求的多樣性，不僅限于散戶，還包括機構投資者，這為黃金提供了多層次的支撐，確保其在波動中不會輕易崩盤。

投資者群體擴張：未來需求潛力的新引擎

Cooper進一步指出，黃金投資者的隊伍正在穩步擴大，這預示著未來需求仍有堅實潛力，并可能成為黃金市場的新增長點。她回顧歷史，指出在2021年二季度全球疫情緩和后，老牌黃金持有人開始逐步減倉，這使得ETP資金流動變得更加靈活和響應迅速。而在當前的行情中，包括養老基金在內的老牌ETP持有人，在2025年三季度繼續增持黃金，盡管他們的倉位仍未達到峰值水平。更值得注意的是，包含部分家族辦公室的“投資顧問”類別，在三季度實現了持續增長。這些新進資金的韌性雖然尚未經過充分的市場考驗，但根據市場傳聞，許多新投資者相對于他們的目標配置仍處于低配狀態，這意味著還有大量增持空間。

Cooper的分析在這里透露出樂觀，她認為這種投資者結構的多元化，不僅提升了市場的深度，還為黃金注入了長期活力。

市場適應性提升：高金價下的新常態

交易數據也反映出投資者對每盎司4000美元以上金價的接受度正在穩步提升，這進一步強化了黃金的穩定基礎。Cooper具體提到，在10月最后兩周，最大黃金ETP的空頭倉位較10月中旬驟降了36%，回落至2月以來的最低水平。隨著價格從紀錄高位回落，空頭們選擇獲利了結，這表明市場參與者越來越能接受金價在近期區間內震蕩整理，而非一味追求極端波動。此外，一個月期隱含波動率雖然仍波動劇烈，但已從近期高點回落，并保持在接近4月水平的相對穩定狀態。與此同時，一個月期風險逆轉指標已從6月以來最高位回落，但仍明顯偏向看漲期權(calls)，這暗示市場情緒整體仍傾向于樂觀。Cooper的這些觀察，描繪出一幅投資者心理逐步成熟的圖景，高金價正逐漸成為新常態。

綜上所述，黃金市場在4100美元關口的博弈中，展現出強勁的投資需求作為核心支撐，這有效限制了下行風險。盡管股市波動以及美聯儲政策的謹慎態度帶來一定不確定性，但投資者群體的擴張和市場適應性的提升，為黃金注入了持久動力。Cooper的深度解析提醒我們，在復雜的全球環境中，黃金仍是最可靠的避險選擇之一。

當前現貨黃金價格上漲，目前暫報4145.60美元/盎司，漲幅0.05%，最高上探4155.39美元/盎司，最低觸及4122.32美元/盎司。今日現貨黃金下方關注4110美元或4085美元附近支撐；上方關注4165美元或4200美元附近阻力。