美聯儲QE4如期來臨，金價不升反跌，昨日下午，金價徘徊于1698美元/盎司附近。盡管如此，今年以來金價依然上漲11.7%以上，遙遙領先于CPI和其他投資產品。如果自2000年年底以來計算，金價連年上升，升幅已經超過5倍，相當于每年平均上升17.2%。在投資市場上，黃金堪稱是長跑冠軍。

一波三折不改上升

去年年末，國際金價在最后一周晚節不保，從1611美元/盎司的周高點出現顯著下跌，最低觸及1549美元/盎司。當時有專家認為2012年黃金走勢開局或艱。不料今年第一周，金價一改疲軟調整的趨勢，連續上漲，短短一周上升幅度近百美元/盎司。今年第一季度，金價一直延續這股上升勢頭。但此后金價開始下跌，并在1571美元-1600美元/盎司之間長久徘徊，直到8月中旬以后才大力拉升，最高接近1800美元/盎司。第四季度金價有所回調，但也依然在1700美元/盎司以上運行。近日金價雖然下探，但恒生銀行昨天發布 《金市概覽》報告，樂觀地預計：金價可望連續第12年上升。這個業績在理財市場上足以笑傲江湖。

金價12年長牛，主要是因為美聯儲大幅減息和財政前景轉差，導致美元弱勢所致。美聯儲將其目標利率由2000年的6.5%調低至2003年的1%。其間美國國會通過總統布什在2001年及2003年分別提出的減稅法案，加上國防開支隨著伊拉克及阿富汗戰事而增加，美國政府自2002年起連年財政赤字。 2002至2004年，美元指數下跌近1/3，而金價則上升近60%。近年來環球主要央行采取一連串傳統以及非傳統貨幣政策以應對金融危機，削弱了投資者對貨幣的信心，直至目前為止，美聯儲以及日本央行仍然擴大其資產負債表規模以刺激經濟增長，而歐元區、英國及瑞士的央行則繼續維持目標利率于紀錄低位。這些因素都促使金價繼續上揚。

對于金價連續多年傲視群雄，實物黃金投資者體驗最深。當前正是賀歲金條上市旺銷時，中國金幣2013癸巳 （蛇）年賀歲金條共有1000克、 500克、 200克、 100克和50克五個規格，發行量分別為 300條、 900條、 2400條、 15000條、 25000條，成色為99.99%，發行總重量為3980公斤，但市場供不應求。其財富效應早已顯現， 2003年年末發行的羊年金條為110元/克，次年猴年金條便上漲到132元/克， 2007年豬年金條是218元/克， 2010年的虎年金條已經突破300元/克大關，今年的龍年金條更是高達435元/克。目前，羊年賀歲金條市場價已經沖到900元/克左右， 10年間漲幅接近9倍。

黃金不負眾望引誘越來越多的投資者進入金市，其對黃金的投資策略也呈現出做長線的特點，今年購買實物黃金者明顯增多，在中國銀行上海市分行，一次性購入數公斤實物黃金的投資者時有出現。城隍珠寶也反映，遇到金價大跌時，投資者的反應相比股民 “淡定”得多，實物金條、黃金首飾在金價大跌時購買人反而多。事實上，中國民間黃金的需求量一直是金價長揚的支撐因素之一。

風險避險眾說紛紜

黃金投資素有 “懶人投資”之稱，其中一個原因在于波動較小，買入后不用整天牽腸掛肚提心吊膽，完全可以年初耕耘年末收獲。但近兩年來，黃金走勢也開始呈現波瀾起伏態勢，其K線圖可見窮拉猛跌氣象。為此市場上關于黃金究竟是避險資產還是風險資產的看法分歧也不絕于耳。

認為黃金更接近風險資產而非避險資產的專家稱，金價近期的波動就體現出較為明顯的風險資產特征。自去年第四季度以來，金價與恐慌指數VIX在多數時間內維持負相關關系，且負相關性有擴大趨勢。這意味著，當金融市場動蕩不安或者投資者避險需求上升時，金價將會上漲；反之，金價才會下跌。有專家認為，在市場情緒穩定之前，即使有利好消息，也難在金價中得以兌現。去年12月金價累計下跌10％令投資者記憶猶新，近期出現的數波賣壓也反映了市場恐慌情緒的作用較強，蓋過了各央行陸續增持黃金和重要黃金ETF倉位屢現新高的利好。

與這種觀點似乎相印證的是，高盛集團在近期公布的2013年黃金投資前景展望中，將未來3個月、 6個月及12個月黃金價格預期都進行了下調。高盛發布報告認為，金價在2013年初走高的同時，其下行風險也將上升，最終，黃金多頭的風險回報率將下降。

而認為黃金在2013年依然有避險功能的專家則說， 環球經濟增長持續疲弱，各大央行或于2013年維持寬松的貨幣政策。國際貨幣基金組織在最新發表的 “世界經濟展望”中表示，環球經濟持續不明朗，因而同時調低明年發達及發展中國家經濟增長預測，當中預計美國及歐元區經濟分別增長2.1%及0.2%，而中國內地經濟增長為8.2%。環球主要央行繼續放寬銀根刺激經濟，意味著黃金作為保值的工具或會繼續吸引投資者的興趣，金價有望于2013年延續其升勢。

但看多金價的專家同樣肯定，金價不會單邊上漲，也有下跌風險，在市況不明朗時，好比當前市場憂慮美國兩黨就預算案談判沒有進展，投資者或會沽售黃金等資產套現，正如2008年環球金融危機加劇導致美元升值但金價下跌一樣。因此，金價走勢有時與高息貨幣及股票等高風險資產較為一致，而非美元及國庫債券等其他資金避難所。

此外，環球經濟疲弱也可能減低市場對黃金的需求，導致金價下跌。世界黃金協會的數據顯示，第三季度金飾銷售相比去年同期下跌2%，連續第五個季度按年下跌。由于金飾占2011年全球黃金需求的43%，金飾消費需求下降或拖累金價回落。

但央行及其他官方機構增購黃金，會有助抵銷消費需求下滑的影響。 2011年官方機構整體需求較2010年上升5倍，今年前三個季度也較去年同期上升9%，其占黃金總需求的比例由2010年的2%上升至現時的9%。為此，專家認為，黃金依舊可能是少數每年回報率達兩位數字的資產。