現在，對待黃金的態度，形成了鮮明的兩大陣營。一種認為，在全球貨幣兇猛超發的情況下，黃金具有抵御通脹、保護財富免遭縮水之苦的投資價值。一種則認為黃金不值得投資，更極端的甚至認為黃金沒有任何投資價值。

我們現在該如何看待黃金？黃金將走向哪里？請看著名財經評論家時寒冰的分析。

討論黃金投資價值的時候，需要把衍生品與實物黃金分開來談。

在國際黃金市場中，黃金衍生品的占比近年來一直都在90%以上，而實物黃金的交易占比比較小。2010年7月，外管局曾對黃金儲備做了明確表態：“過去幾年中國增加了400多噸的黃金儲備，目前黃金儲備已達到1054噸，即使再增加一倍，也僅能分散三四百億美元的外匯儲備投資，黃金儲備占外匯儲備的比重僅提高一兩個百分點。”顯然，外管局認為黃金實物市場太小了。

對于黃金衍生品的觀點，我從2005年起看多，到2011年9月為一個分水嶺。

從2011年9月5日起，美元正式步入一個長達4到6年的上漲周期。美元走強，不僅僅意味著用美元計價的黃金價格面對重估的壓力，也意味著，黃金的避險功能將被美元替代。這意味著黃金將步入調整階段。當時，我估算的黃金的調整幅度在30%以上。2011年9月21日，我進一步分析認為：在美國輕松度過主權債評級下調危機，及歐債危機的惡化……黃金的投資價值階段性削弱。美元與黃金的同步性問題，也明顯變弱。

美元步入強勢上漲周期和黃金美元同步性的結束，意味著從衍生品角度來看，黃金投資魅力的減弱：一、美元走強削弱了黃金的避險功能。二、美國經濟穩健復蘇，美國股市和房價上漲，為投資者提供了比黃金更具有吸引力的投資工具。三、黃金的流動性不如美元，比如鑒定成本。四、全球除了美國以外的經濟體普遍下滑，減少了對黃金的購買需求。

那么，黃金衍生品輝煌階段的過去，是否就意味著實物黃金保值價值永久的徹底的結束呢？

黃金衍生品牛市不再

我認為，對中國人而言，對于那些具有潛在的巨大貨幣貶值風險的經濟體而言，黃金實物本身所具有的固化財富的價值，并沒有完全喪失。

為什么在看跌黃金衍生品的同時，卻繼續保持對黃金實物價值的肯定？這似乎顯得矛盾，但卻是由內在因素所決定的。

2013年4月13日有新聞報道：“塞浦路斯恐怕不賣黃金也不行了，雖然塞政府否認了出售4億歐元黃金儲備的傳聞，但這次換歐洲央行行長德拉吉施壓。他說，塞央行出售黃金的所有利潤都必須用于彌補向國內商業銀行提供緊急貸款的損失。”

有高盛背景的德拉吉和IMF一起逼迫塞浦路斯交出黃金，而且，通過消息的提前散布制造恐懼效應打壓黃金價格，以便用更低的價格買走。塞浦路斯政府舍不得出售它的黃金，所以立即否認。黃金雖然不再是現在意義上的貨幣，但它依然具有貨幣的功能，且是一國貨幣信譽和穩定之錨。這一基礎即使在當今這個時代也依然不動搖。近年來美聯儲惜售黃金，可見一斑。即使那些肆意打壓黃金的人，也不是通過拋售實物黃金打壓。為何都通過衍生品市場行動？因為通過衍生品市場打壓，既可以短期實現在這個高杠桿的市場中獲取巨額暴利，又可以為未來買到便宜的實物打下基礎。作為歐洲央行行長的德拉吉卻逼迫塞浦路斯出售黃金，這必然最終傷害到歐元賴以存在的一個基礎。從這一點上來看，歐元的結局其實也是一種宿命。

實物黃金仍有投資價值

我們再看看另外的數據：根據世界黃金協會每年發布的《黃金需求趨勢報告》：自2009年第二季度以來，全球央行成為黃金凈買家。2010年，各國央行黃金購買量為77噸；2011年，各國央行的黃金凈買入量為439.7噸，創下1964年以來的最高紀錄；2012年，全球央行購買了534.6噸黃金，再創1964年以來的最高紀錄。

對于中國而言，實物黃金更具有不可輕視的價值。通過全球主要央行2008-2012年M2（廣義的貨幣供應量）數據得出，截至2012年末，全球貨幣供應量余額已超過人民幣366萬億元。其中，超過100萬億元人民幣即27%左右，是在金融危機爆發的2008年后5年時間里新增的貨幣供應量。從存量上看，中國貨幣量已領先全球。至2012年末，中國M2余額達到人民幣97.42萬億元，世界第一，全球貨幣供應總量的四分之一，是美國的1.5倍。增量上，全球范圍來看，在新增的貨幣供應量上，中國已連續4年貢獻約一半。金融危機爆發以后的2009-2011年間，全球新增M2中，人民幣貢獻了48%；2011年貢獻率更是達到52%。

中國人更需實物黃金避險

鏈接

兩種黃金

黃金分兩類：一類是實物黃金，一類是以實物黃金為基礎的各種衍生品（黃金衍生品屬于金融衍生品的一種）。

黃金市場衍生工具分為標準化的場內交易品種和非標準化的場外交易品種。標準化場內交易產品，主要品種包括黃金期貨、黃金期權、黃金ETF（交易所交易黃金基金）等。非標準化場外交易主要包括黃金借貸、黃金憑證、黃金投資基金、黃金遠期類產品（包括黃金遠期、黃金掉期、遠期利率協議）等。

黃金生產成本知多少

野村控股測算稱，目前全球黃金平均生產成本約1200美元/盎司。德意志銀行和巴克萊測算的黃金邊際生產成本分別是每盎司1300美元和1104美元。匯豐銀行測算，金礦企業生產黃金的成本是每盎司500-900美元，最高不超過每盎司1250美元。

趨勢研判

打壓是為吸納

實物黃金

那么，未來的黃金趨勢如何看？

黃金衍生品在美元走強的情況下，仍會向下調整，調整幅度在極端的情況下甚至可能達到最高點價格的50%。實物黃金相應地也會跟著下跌，但跌幅會遠小于黃金衍生品的跌幅。在4月有史以來黃金最慘烈的下跌中，實物黃金的跌幅就遠小于黃金衍生品跌幅。黃金下跌，正好為我們將來購買更加便宜的實物金提供了便利。一方面，在歐元由于歐債危機，影響力日減的情況下，黃金被打壓意味著美元的競爭對手在陸續被打垮，美元的地位將更加穩固。另一方面，美元走強，資源品下跌，恰是美國出手收購全球資源的最佳時機。

現在對黃金的打壓，并不是要拋棄黃金，而是為了獲取更多的實物黃金資源，他們清楚了解黃金固有的價值和意義。中國央行可以趁價格被打到低位之后再大肆收購實物黃金。伴隨著大宗商品的下跌，美元很快就將爆發出井噴般的如虹漲勢。在完成資源收購以后，美國的債務危機才能夠真正得到解決，這也是我當時堅信美國必定會推出QE（量化寬松）3的邏輯依據之一。

在很多人盯著美國的債務，認為美國將被債務壓垮時，美國卻另辟蹊徑，超發貨幣的同時，吸引全球資金回流美國，為其在世界范圍內展開大收購做充分準備。當這些資源控制在美國人手里，美國將徹底化解掉債務危機。而在此之前的這段時間，包括黃金在內的大宗商品仍將處于弱勢，繼續以下跌摧毀人們脆弱的信心。美國不會在資源貴的時候出手，它耐心等待的是價廉物美。在美國的大鱷們張開資金大網完成收購以后，資源的飛漲之路也隨即打開。不管何時，順勢而為永遠是明智和正確的選擇。

這對未來意味著什么？

即使全世界都輕視實物黃金的價值，中國也沒有任何理由輕視黃金。即使黃金衍生品的價格下跌，考慮到未來要面對的系統性的風險，在下跌動能釋放充分后再適當配置一些實物黃金依然是必要的（比例根據個人財產狀況和投資偏好而定），至于購買時機和價位由每個人自己選擇。對于國人而言，實物黃金的作用不在于獲取它的升值收益，而在于規避未來的不確定性風險。