而與此同時，政府正在打壓失控的房地產價格——這有可能讓投資延后，從而影響未來留兩個月的經濟增長。因此，通縮壓力會進一步增加。再這樣的背景下，錯誤的決定可能讓中國重新陷入債務-通縮螺旋——其給中國的經濟穩定所造成的威脅要遠遠大于債務-GDP比率的風險。

盡管如此，穆迪指出，中國的債務-GDP比率是一個嚴重的問題。此外，為了論證其調低評級的合理性，穆迪指出，中國政府保持強健增長的努力意味著持續的政策刺激，而持續的政策刺激將帶來更高的經濟總體債務水平。

但這一解讀沒有區分經濟以潛在增長率增長時的債務-GDP之比的長期趨勢與經濟在抵御潛在增長率增長時的實時債務-GDP之比。當一個經濟體以與潛在增長率相當的水平增長時——現在的中國就是如此——沒有必要把增長目標調低到潛在增長率之下。

到目前為止主導中國經濟的產能過剩，部分根源在于總需求不足（還有一部分在于浪費性過度投資）。

在理想情況中，中國政府可以用刺激家庭消費來作為對策。但是，如果不推進在社會安全等領域的改革，消費支出的增長就注定會保持低迷。與此同時，政府必須依靠擴張性財政政策來鼓勵基礎設施投資，即使這意味著債務-GDP之比繼續上揚。

理想情況還應該包括中小企業融資機會的改善——比如借貸成本下降。與此同時，企業債務-GDP之比的升高可以通過改善資本效率、刺激企業盈利能力、縮小信用流和信用融資的投資之間的缺口、增加股本融資比例、理順真實利率和自然利率的關系等措施實現。

毫無疑問，中國的債務——尤其是企業債務——是一個嚴重的問題，必須得到解決。但中國必須在這一當務之急，與保持增長率或多或少與潛在水平保持一致并防止經濟重新陷入債務-通縮螺旋這一更緊迫的需要之間實現平衡。到目前為止，中國尚能應對這兩個當務之急。我們希望中國有時間在兩個當務之急其中之一變得不可收拾之前解決這些挑戰。