金價最近一路飆升，達到了自2013年以來的最高水平，甚至一度突破了每盎司1600美元。然而，在貿易摩擦緩解、美國和伊朗的緊張局勢似乎暫時得到緩解的背景下，風險偏好也高漲，是什么讓金價保持在如此高的水平？這種漲勢能否在2020年持續？

國際貿易爭端對黃金起到了積極作用

2019年期間，黃金價格一直受到一系列不確定因素的積極支撐——主要是貿易爭端和英國脫歐。隨著投資者紛紛涌向安全資產，地緣政治緊張局勢或經濟壓力加大，黃金往往會從中受益。全球各國央行新一輪的貨幣寬松政策也推動了金價的上漲趨勢，金價在5月底加速上漲，9月進入盤整階段。但在接近年底時，隨著全球經濟前景開始有所好轉，美元的拋盤和年底的對沖操作推動金價從看漲的旗幟上突破。

金價在2019年收盤時上漲了18%，在1月初達到1583美元/盎司的峰值后，在中東緊張局勢升級、美國和伊朗相互敵對的情況下，金價再次受到刺激。對該地區爆發全面戰爭的擔憂，推動金價在1月8日升至每盎司1611美元的近7年高點。自那以來，這些緊張局勢有所緩解，盡管金價已回落至每盎司1550美元附近，但中期黃金前景仍相當樂觀。

2020年有很多事情值得擔憂

上述一個或多個風險的爆發，將危及全球經濟脆弱的復蘇。如果沖擊足夠嚴重，可能會迫使美聯儲和其它央行再次加大貨幣刺激力度。對美聯儲降息的預期引發了金價在夏季的飆升，并在2019年底進一步推高金價，當時政策制定者暗示，利率可能在整個2020年保持不變。

美聯儲的中立立場限制了美國國債收益率，盡管全球經濟增長前景改善，但美國國債收益率并沒有上漲。債券收益率與金價呈負相關，因為投資者在利率上升時拋售黃金，轉而買入收益率更高的主權債券，反之亦然。如果投資者開始重新評估他們對美聯儲在2020年放松政策的預期，經濟增長前景的任何惡化都可能進一步提高黃金的吸引力。

在上述風險中，還有另一個推動金價上漲的因素：去美元化。過去一年，各國央行加大了美元儲備以外的外匯儲備多元化，以削弱美國對國際交易的政治控制，黃金是主要的替代選擇。如果這一趨勢在2020年繼續下去，它可能為大宗商品提供潛在支撐，軟化任何可能的拋售。

股市和美國總統大選都存在上行風險

展望今年，除了現有的不確定性外，金融市場還存在一些新的重大風險，可能有助于延續黃金目前的上漲趨勢。首先是股市的反彈，美國股市的漲勢看上去有些過度，令人擔憂。即使美國經濟在未來幾個月走強，華爾街仍將面臨負面修正的危險，因為企業盈利不太可能跟上目前的高估值水平。盡管在沒有任何意外沖擊的情況下，股市崩盤的可能性很低，特別是考慮到市場流動性充裕，但金價仍將從股價調整中大幅上漲。

另一個重大風險是11月的美國總統大選。市場尚未消化民主黨贏得總統大選的可能性，尤其是如果伯尼桑德斯(Bernie Sanders)這樣的左翼自由派贏得黨內提名的話。民主黨的勝利幾乎肯定會對美國股市產生負面影響，或許也會對近期的增長前景產生負面影響，進而對黃金產生正面影響。

在這種情況下，看漲黃金的人可能會將金價推高至1733美元的水平，不過，從更近期的角度看，1630美元是一個更現實的目標。

增長反彈會實現嗎？

不過，盡管在諸多不確定性揮之不去的背景下，人們很容易對前景保持謹慎，但這些變量也可能帶來積極的結果，全球經濟或許在年底前強勁反彈。全球經濟增長的改善可能是2020年黃金價格最糟糕的情況，因為這將意味著全球寬松周期的結束。

2020年也可能是通脹卷土重來的一年，一些早期跡象表明，美國經濟的價格壓力正在積聚。2019年下半年，消費者價格指數中的服務業指數大幅上升，大宗商品價格也呈現上漲趨勢。問題是，如果整體通脹真的開始抬頭，它會持續下去嗎？如果更高的通脹沒有伴隨著更高的增長，美聯儲不太可能加息，除非價格壓力的上升被證明不僅僅是一個暫時的階段。

如果利率前景開始改變，無論是更快的增長還是通脹，抑或兩者兼而有之，金價可能會在1515美元左右尋求支撐——這是11月以來的高點。然而，黃金牛市的更大考驗將是1480美元。