目前來看，除非未來六周出現奇跡，不然2013年注定是令黃金痛哭流淚的一年，因為它終結了此前連續12年黃金牛市。不過，眼下投資者似乎更加關注未來黃金將有何走勢，卻對過去黃金連漲12年的原因置之不理。法國外貿銀行(Natixis)分析師指出，黃金牛市結束的根本原因是部分基本面因素的轉變，而這些因素必將為未來金價的走勢奠定基調。

對于12年黃金牛市的形成，分析師列舉了以下六大原因：

1.1999年9月15日第一份《央行黃金協議》問世，該協議內容主要包括限制央行黃金的拋售量，從此黃金價格趨于穩定。

2.2000年起全球黃金生產商對沖行為明顯減少。

3.2003年3月28日，首個黃金ETF由ETF Securities所創立。這個黃金ETF所名為ETFS Physical Gold，在澳大利亞證券交易所進行交易，其當前管理的資產約為6.02億美元。隨后美國的第一個黃金ETF名為SPDR Gold Trust，于2004年11月8日開辦，其是市場上最大的黃金ETF，所當前管理的資產也最多，大約為630億美元。自黃金ETF創立以來，黃金的價格由最初的每盎司332美元上漲到如今的每盎司大約1600美元。

4.2008年金融海嘯觸發投資者避險情緒，大量個人消費者以及央行(特別是新興市場)紛紛增持黃金。

5.金融海嘯后全球央行瘋狂印鈔，試圖擺脫危機，美聯儲至今已持續了三套量化寬松政策，金價在這段期間上漲超過400美元。

6.亞洲，特別是中國和印度實物金買盤的崛起。

該行分析師認為，黃金市場出現"牛轉熊"的變化主要是因為上述部分基本面利好因素在2013年開始逐漸削弱，甚至轉化成利空因素。

其一是今年下半年印度實物金需求的巨變

該行指出，"印度自2010年起就一直面臨嚴峻的通脹問題，同時受該國黃金進口持續增長拖累，盧比從2010年末已累計貶值超40%。更有甚者，過去幾個月印度政府還頒布嚴格的限制黃金進口舉措，以抑制不斷膨脹的經常帳赤字，導致下半年該國實物金需求直線下滑。"

數據顯示，目前印度黃金進口總規模較去年990公噸下滑近19%，今年8月和9月該國黃金進口僅不到7公噸，與去年50-70公噸的月進口規模相比簡直是天壤之別。

其二是中國潛在黃金購買力的下滑

該行表示，"盡管中國在今年取代印度，成為全球最大的黃金消費國，但我們不認為未來中國還會繼續維持現在的實物消費能力。中國不像印度對黃金有著宗教上的崇高信仰，如果其他資本市場有更好的投資價值，中國消費者還是會愿意出售手中黃金以換得資金，并投入這些資產。"

其三是美國經濟持續改善以及美聯儲終將退出QE

據美國國會預算辦公室(CBO)最新公布的數據顯示，預計2013年美國預算赤字將下滑至6420億美元，占GDP的4%，較此前預估縮減近2030億美元。此外，相比去年1.1萬億(7%GDP)的預算赤字，該數值有十分明顯的改善。

該行指出，"就在CBO公布今年預算赤字預估的一周，紐約金價累計下跌5.5%。另外，預算赤字下滑將大幅推升美元，對黃金長期利空。"

其四是全球央行購金速度放緩

該行認為，"由于一部分央行已經接近黃金儲備在其外匯儲備組合的目標，購金速度放緩也在情理之中。據國際貨幣基金組織(IMF)最新公布的數據顯示，2013年前8個月，全球央行的購金速度降至2008年金融危機來的最低水平，同時部分央行可能會在未來出售一些黃金儲備。"

同時，該行補充道，"不僅僅是央行開始減少購金，2013年黃金ETP持倉也已累計外流近650公噸，相當于2012年17%的全球黃金供應量。"