玖譽貴金屬分析師：在白銀2013上半年盤點(1)當中，我們重點談到了關于白銀的波動性，從今年上半年的市場情況看，白銀的波動是非常劇烈的，但是這是市場的表象，但是就市場的投資和分析而言，我們更加關注這種波動加劇背后的因素變化，在貴金屬的市場走勢分析體系當中，大體可以分為基本面分析和技術面分析，而在基本面分析當中又可以大體分為基礎的供求關系分析和國際宏觀政治經濟因素分析，就白銀上半年的市場數據公布情況看，由于國際權威的供求數據尚未發布，因此在這一部分的分析當中，我們把重點放在了基本供求數據的另一個側重點，就是黃金和白銀的ETF持倉變化情況，以及美國CFTF公布的期貨的頭寸持倉變化情況，就當前的貴金屬市場而言，倫敦貴金屬市場代表了現貨的基準定價，而美國的COMEX市場則代表了期貨市場的遠期發現價格，因此在市場分析當中對于美國的期貨持倉數據的變化也是應當重點關注的。

首先來看今年上半年的ETF持倉情況變化，

最近一段時間黃金ETF 的持倉變化引起市場的持續性關注，從最近5 個月來的黃金ETF持倉變化情況看，從去年的12 月初的到目前位置，黃金的ETF 持倉從1350 噸左右的高位一路持續性下跌，中間幾乎沒有任何的反復和變數，截止7月5號，黃金ETF 的持倉已經降到了千噸以下，達到了961.79 噸，下降幅度達到了28.8%左右，這樣的下降幅度在2004 年以來的數據上來看都是少見的。

這樣的變化幅度對于貴金屬市場的多頭而言無疑是有著強力的負面沖擊效應的，因為在ETF 的歷史持倉變化數據上來看，04 年以來黃金ETF 的持倉基本都處在大漲小回的一路攀升的狀態中，也正是這種持續不斷的增倉行為給市場的信心以極大的鼓舞，但是最近5 個月的持倉變化明顯讓市場感到了寒意，作為貴金屬市場重要風向標的持倉變動情況，如此連續性的下滑對于市場的影響和預期導向而言無疑是不利的。

相比之下白銀的ETF 持倉相對要穩定的多，這樣的市場表現一方面和白銀的工業屬性較強有著密切的關系，另外一方面可能對于黃金持倉的迅速減少的市場連帶沖擊作用還沒有傳遞到白銀上，這種市場傳導仍需要市場進一步的消化和理解，但是總體看下來，黃金ETF 持倉的不斷走弱對于白銀而言終究不是什么好事情。

再來看Comex黃金和白銀非商業頭寸的變化情況：

在分析國際貴金屬市場的發展變化上，美國CFTC(美國商品期貨交易委員會)公布的持倉報告是非常值得關注的，期貨市場的貴金屬倉位的變化對于未來價格的發現起到了非常重要的導向性和前瞻的作用。從已經公布的數據來看，如果說黃金和白銀的ETF的持倉變化反應了市場的“當下反應”的話，那么comex(紐約商品交易所)的持倉變化則包含了更多的關于對價格未來預期的判斷，

在持倉方面通常以商業頭寸、非商業頭寸以及套利頭寸來進行劃分，但是從實際交易的情況看，非商業頭寸的實際持有人往往是市場行情變動的最直接的發動人和應變者，該部分頭寸對于市場的變化有著更為強烈的敏感性和迅捷的反應速度，相比之下商業頭寸則更多地側重于基礎供求的變化，而對直接影響商品價格的外部因素相對不太敏感，因此對于市場的價格未來走向預期需要特別的關注非商業持倉頭寸的變化。

從已經公布的數據情況看，無論是黃金還是白銀在2013年上半年的3月后均創出來2006年以來的，近8年來的持倉高位記錄，這種倉位的變化反應了市場重要的未來預期變化，也正是基于這一點，短時期內還很難對貴金屬的中期走勢抱有過于樂觀的看法。

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