市場本應該就是波動起伏的，沒有永遠的牛市，也沒有恒久的熊市。

金價比之近兩年的高點，跌幅已達到28%。按照黃金20%的價格回調就已經達到了“熊市”的標準，黃金市場維持12年的大牛市已經終結了。

實際上就在幾個月前，金市還是完全相反的一種氣氛。那時候我參加過一些內部會議的時候，所有人都認為5個月以前美國推行的QE3、QE4，以及日本安倍政府推行的量化寬松政策，配合歐洲央行推出的OMT，甚至第三世界的很多新興市場國家央行也紛紛推出自己的貨幣寬松政策。這種超低利率、寬松貨幣的環境，將導致全球性流動性泛濫，外加各種主權債務危機風險因素，使得市場幾乎找不到看空黃金的理由。

但黃金還是在量化寬松中選擇了下跌。實際上，這種現象不僅僅發生在黃金身上，全世界的資本市場都出現了一種怪異的現象。在全球貨幣寬松的氛圍下，上海A股一度被認為會大大受益，事實情況是，A股一度創出了1949的新低，現在也是半死不活。香港市場自從美國QE2以來一直也未能再創新高。在往年的量化寬松過程中，美國的期貨市場會大漲推高大宗商品現貨市場，引起第三世界國家的輸入型通脹，而這一輪量化寬松之后，這種現象也沒了。

全世界的資本市場是怎么了？就好像在世界的另一端有那么一個漩渦，只要印出多少錢來，它就會將這些錢全數吸納進去。

與以上這些市場大相徑庭的是，美國和日本的股市卻表現出色。道瓊斯指數連續一個多月來不斷創造歷史新高，與量化寬松直接關聯的美元指數，往年都會在寬松完畢之后大幅下挫，也就是美元貶值，這次則完全相反，美元指數非但沒有下跌，反而不斷呈現上漲趨勢。

很顯然，全世界的流動性都跑到了一個地方，印出來的錢都進入了一個漩渦，這個漩渦就是美國股市或者說與美國經濟復蘇支撐下的美國股市。美國遇到了特殊情況，次貸危機之后奧巴馬政府急需要復蘇經濟，降低自己的失業率，而復蘇美國經濟需要配合的就是強勢美元，起碼在寬松完畢之后，美元指數不能大幅下跌。我們在上一篇文章中很明顯說過，美國政府要實現再工業化，創造更多的就業和讓房地產逐步復蘇，都需要國際游資回流美國。對美國政府來說，美元在這樣的關鍵時刻絕對不可以貶值，無論是奧巴馬政府創造虛假的經濟復蘇跡象也好，還是美國確實有復蘇跡象也好，美國的戰略目標是此后真正的經濟復蘇。

我相信對于外匯和大宗商品期貨市場的分析，我們不能離開政治。經濟利益牽引著政策導向。奧巴馬政府急需要推行的強勢美元政策，終結了黃金牛市，終結黃金只漲不跌的神話，背后的最終戰略目標是復興美國經濟。

是什么促成了為期十二年的黃金牛市？這個問題的答案幾乎囊括了過去十數年間全球金融市場所發生的一切。過去的十二年間，黃金價格從260美元每盎司到1900美元每盎司的幅度超過700%的上漲被全球性事件分割成三個部分。

第一階段：從上世紀90年代到2006年，在互聯網泡沫發酵，中國經濟步入高速通道，加之美聯儲低利率政策、911恐怖襲擊和中東戰爭引發的美元貶值，催生了黃金期貨第一輪上漲。第二階段：從2006年到2008年，步入新世紀第一個十年后半程，全球進入全面高速增長的階段，貨幣超發、通脹引發的資產價格泡沫化直接推升了黃金價格。第三階段：則是2008年至今，助長的因素來自通貨再膨脹、全球寬松貨幣政策、美聯儲量化寬松政策、歐債危機、朝鮮半島危機、中東北非危機等因素總之，接連爆發的金融危機成為了資產泡沫破裂之后進一步從保值角度推升黃金價格的關鍵因素。

過去的十年，幾乎所有事件都在進一步鼓勵投資者買入貴金屬，從普通民眾到全球中央銀行，無不將黃金視作亂世瑰寶。而當黃金漲幅超過700%之后，不再有人相信黃金還有下跌的一天，全球性貴金屬買賣進入狂歡節。甚至于時至今日，關于黃金市場是否見頂的聲音仍然眾說紛紜。

人們都忘了一個基本原則了，世界上沒有只漲不跌的市場。股票市場是，黃金市場也是。不可否認，黃金具備多重屬性，也正是因為黃金的多重屬性讓投資者普遍認為投資黃金的安全邊際高。但大家忘了黃金這種東西背后的政治性。全世界的統治者都不希望黃金漲太高，全世界的統治者都害怕金本位的復辟。沒有金本位，一國政府可以隨意印紙幣，政府永遠不怕缺錢。如果金價上漲讓黃金的儲備功能逐漸找回的話，對紙幣只能是一種可怕的沖擊。從這個角度來說，黃金的政治屬性是決定性的。

這種政治屬性決定了，黃金在過去10年翻7倍本身就是極度瘋狂的，更何況黃金本身還不具備存在大幅度增長的需求。上世紀60年代之后，黃金大潮興起于世界各國央行的大舉買入，特別是在外匯儲備多元化的需求之下，去年，各國央行對于黃金的買入量達到了歷史峰值，然而這同樣意味著，在全球經濟逐漸露出曙光的當下，黃金作為需要支付貯存費用的保值品，其投資價值可能將再度輸給經濟復蘇中各國的國債受益。世界各國在黃金需求逐漸飽和之后，其購買意愿很可能在未來一年內出現大幅度下滑，黃金市場上各國由凈買入轉為凈賣出自然是大概率事件。

黃金之所以放棄了本輪寬松潮帶來的上漲機會，也并非偶然。到去年為止，全球經濟仍然維持低迷走勢，二次探底成為事實，甚至于對經濟何時觸底反彈，業內也存在著各種各樣的憂慮。幾大經濟體之間，不可能再像2008年那樣通過大規模財政刺激的方式來拯救經濟，貨幣政策可運用的空間也是非常有限的。從投資選擇來看，作為與黃金同等地位的避險資產美國國債將更受青睞，而且美國國債收益率指標的變化趨勢，同樣甚至更有“資格”代表全球經濟風險狀況。

市場本應該就是波動起伏的，永遠不要忘記一個基本的投資規則，沒有永遠的牛市也沒有恒久的熊市。筆者由此聯想到一個跟黃金一樣長周期的中國房地產，當你發現房價20年都在大幅上漲，當你發現投資中國房地產永遠都是對的時候，也許你已經走在錯路上了。